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豊島逸夫の金のつぶやき

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米国債異変の謎

2018/7/6 11:02
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 かねがね指摘されてきた米長短金利差の縮小、イールドカーブのフラット化、さらに金利差逆転の可能性。

 昨晩は10年債と2年債の利回り格差がついに0.3%の水準を割り込んだ。

 NY市場終了時点で10年債が2.836%、2年債が2.549%。

 直近のトレンドを見ても、10年債は2.8%台前半までジリジリ下がっているが、2年債は2.5%台後半をジリジリ上昇中だ。

 並べてみても30年債 2.949%、10年債 2.836%、 5年債 2.733%、2年債 2.553%。2%台の水準で利回りが異常に接近している。

 昨日も、米連邦公開市場委員会(FOMC)議事録で貿易摩擦が懸念されても利上げは継続の方針が確認され、相関の強い2年債の利回りが上昇。一方、10年債の上げは限定的だ。

 本当に利上げを続けて大丈夫なのか。

 市場が気になる一節がFOMC議事録の中にあった。

 「FOMC参加者の数名(some)は、潜在能力を超えて長期間推移する経済が、インフレ圧力を高め、金融システムが不安定化して、ついにはかなりの経済後退を招く懸念を表明した」

 まさに、イールドカーブのフラット化が暗示するシナリオだ。

 ちなみにFOMC議事録も、かなりのスペースを割いて、長短金利差縮小について活発な議論が展開されたことを記している。米連邦準備理事会(FRB)調査スタッフがこの問題についてプレゼンテーションした後で、参加者が侃々諤々(かんかんがくがく)と意見を交わしている。

 歴史的に景気後退の前兆とされる事象ゆえ無視はできない。とはいえ、その統計的有意性には疑義も根強い。結論が出るはずもなく、両論併記で終わっている。

 かねて市場内には「米国内の経済基調は絶好調」との認識が強く、それだけに「良すぎる経済」のはらむリスクも意識されてきた。景気循環サイクルの最終局面と捉えれば、2019年後半が危ういとの見通しは、NYで14社のヘッジファンドを訪問したとき、ひんぱんに提示された見解であった。

 年内はまだ株ロング(買い持ち)で引っ張ってゆける。しかし、来年はエクスポージャー(株への露出)を減らす意向との意見があちこちで聞かれた。

 貿易戦争リスクは、特に投資家のセンチメントを冷やすが、長短金利差の縮小は経済の症状が「経過観察」に置かれていることを示す。それだけに、ジワリ効く材料ともいえる。

 「年末まではパーティーに参加するが、出口に近いところに陣取る」

 2018年後半は短期売買に徹して稼げるうちに稼ぐ、との本音が透けた。

豊島逸夫(としま・いつお)
 豊島&アソシエイツ代表。一橋大学経済学部卒(国際経済専攻)。三菱銀行(現・三菱UFJ銀行)入行後、スイス銀行にて国際金融業務に配属され外国為替貴金属ディーラー。チューリヒ、NYでの豊富な相場体験とヘッジファンド・欧米年金などの幅広いネットワークをもとに、独立系の立場から自由に分かりやすく経済市場動向を説く。株式・債券・外為・商品を総合的にカバー。日経マネー「豊島逸夫の世界経済の深層真理」を連載。
・公式サイト(www.toshimajibu.org)
・ブルームバーグ情報提供社コードGLD(Toshima&Associates)
・ツイッター@jefftoshima
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